地缘局势反复扰动油市 机构研判本轮油价下行幅度存在过度释放

据 ING Research 发布的大宗商品分析报告消息，近期国际原油价格经历大幅回调后出现小幅反弹，市场此前单边看空情绪存在明显透支，多重基本面与交易层面信号均显示油价下跌空间已被过度定价。

受美伊双方达成临时和平框架协议影响，此前支撑油价走高的地缘风险溢价持续出清，国际原油价格一度回落至冲突爆发前区间，布伦特原油盘中下探至每桶 70 美元附近。美东时间 6 月 29 日早间，市场情绪快速转向，8 月交割布伦特原油期货价格上行 0.74%，报每桶 72.54 美元，行情波动源于美伊多地出现相互打击行动，市场重新担忧霍尔木兹海峡航运通道受阻。这条承担全球三成以上海运原油运输的关键航道，一旦通航秩序受扰，将直接打乱全球原油流通节奏，短期推升原油交易溢价。

机构分析指出，为期 60 天的临时停火框架稳定性偏弱，周末接连发生的对等军事行动，打破市场对于波斯湾原油流通快速恢复常态化的预期，此前市场普遍押注地缘风险彻底消退，相关乐观交易盘集中离场，直接带动油价大幅下修。从实物交易与金融指标来看，当前市场空头行情释放力度超出合理区间。全球炼油企业普遍暂缓新增原油采购计划，持续消耗厂区现有库存，等待油价进一步走低后再开展补库操作，现货采购需求持续走弱，成为压制原油现货价格的直接因素。

海关统计口径显示，国内原油日均进口量降至 780 万桶，同比降幅接近三成，创下 2018 年以来同期最低水平，国内阶段性偏弱的油品需求持续给全球原油价格形成压制。航运数据机构 Kpler 同步发布测算数据，国内原油进口规模与油品消费需求将在 8 月迎来修复窗口，国内炼厂加工负荷回升将带动现货采购需求回暖，为国际原油价格提供实物需求支撑。

当前原油市场呈现现货深度贴水远期合约的结构，当下原油现货价格低于远期交割价格，市场交易逻辑倾向囤油套利，炼厂持续消耗现有库存以规避高价采购。能源行业分析师测算，持续依靠消耗库存维持生产的模式难以长期延续，后续集中补库行为落地后，原油期货远近月价差结构将逐步收窄，现货价格获得向上修复动力。

ICE 布伦特原油期货持仓数据显示，资管机构持有的投机净空头仓位攀升至历史峰值，大规模空头持仓持续放大油价下行动能。大规模集中空头头寸同时埋下反向波动契机，一旦市场供需、地缘预期出现边际改善，极易触发空头集中平仓，带动原油价格快速反弹。

国内成品油调价机制同步联动国际原油波动，国家发展改革委价格监测中心持续跟踪海湾通航、产油国复产、全球库存回补三大核心变量，实时监测国际原油价格波动对国内成品油市场的传导影响，依托现有调价机制平稳疏导国际油价波动带来的国内油品价格变化。全球能源市场供需格局仍处于动态调整阶段，地缘冲突反复、各国库存调节节奏、季节性用油需求变化将持续左右原油价格区间波动。